對(duì)前期大豆升貼水的成本進(jìn)行估計(jì)

瀏覽 2158 次　【字號(hào) 大 中 小】　發(fā)布日期：[ 2016-5-30 ]

一、豆粕現(xiàn)貨成本測(cè)算

　　近期在南美大豆減產(chǎn)背景下，采購需求轉(zhuǎn)向美國，推升美豆近月期貨價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，加上近期人民幣持續(xù)貶值，不斷推高進(jìn)口大豆采購成本，豆粕價(jià)格也水漲船高。

　　進(jìn)入6月份，4-5月船期的南美大豆大量到港，為了準(zhǔn)確估計(jì)6月份到港大豆現(xiàn)貨的成本，我們首先要對(duì)前期大豆升貼水的成本進(jìn)行估計(jì)。這里我們分別選取1-4月份期間，巴西和阿根廷4-5月船期的CNF升貼水報(bào)價(jià)的平均值，作為國內(nèi)油廠采購升貼水的平均價(jià)格，用當(dāng)前的豆油現(xiàn)貨價(jià)格和匯率，推導(dǎo)油廠在不同期貨價(jià)格點(diǎn)價(jià)和不同壓榨利潤水平下的豆粕成本，試算矩陣如下表所示：


　　當(dāng)前到港大豆中以巴西豆為主，從背對(duì)背成本的角度來看，在當(dāng)前CBOT大豆期貨價(jià)格1110美分點(diǎn)價(jià)下，油廠采購的巴西豆的保本豆粕價(jià)格是3142元/噸，今日南方港口現(xiàn)貨報(bào)價(jià)主要在3070左右，對(duì)應(yīng)的油廠虧損為-50左右。隨著5月下旬南美大豆大量到港，加之臨儲(chǔ)大豆即將拋儲(chǔ)，我們預(yù)期國內(nèi)油廠的壓榨利潤區(qū)間在-100到-150之間，按照此區(qū)間測(cè)算，則1110美分對(duì)應(yīng)的豆粕現(xiàn)貨價(jià)格范圍在2953-3016。


　　上述分析是考慮在CBOT大豆價(jià)格1110美分點(diǎn)價(jià)的情況下，所對(duì)應(yīng)的豆粕現(xiàn)貨價(jià)格的區(qū)間分析，近期我們預(yù)期美豆價(jià)格主要波動(dòng)區(qū)間在1080-1120美分之間，后期在-100到-150的虧損區(qū)間范圍內(nèi)，預(yù)期豆粕現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)范圍在2847-3115。

　　二、遠(yuǎn)期到港豆粕保本成本測(cè)算

　　選取各主產(chǎn)地遠(yuǎn)期大豆CNF報(bào)價(jià)，并選擇今日下午3點(diǎn)國內(nèi)收盤后的CBOT大豆價(jià)格進(jìn)行計(jì)算遠(yuǎn)期到港大豆的成本；選取每個(gè)月份主產(chǎn)地成本最低的大豆到港價(jià)格作為最優(yōu)的大豆采購成本。運(yùn)用下午3點(diǎn)收盤后大商所豆油期貨價(jià)格作為遠(yuǎn)期豆油價(jià)格，按照220的大豆加工成本估算，推導(dǎo)出油廠不虧損情況下的遠(yuǎn)期豆粕的價(jià)格結(jié)構(gòu)，結(jié)果如下圖所示。

　　整體來看，上周在美豆價(jià)格上漲、升貼水普漲以及人民幣匯率的貶值的背景下，豆粕保本成本有60-90元的上漲。如下圖所示，從圖中可以看出目前到港的南美大豆成本是較低的，后期到港成本呈現(xiàn)carry結(jié)構(gòu)。2017年3-5月份到港南美大豆，出現(xiàn)成本向下跳空，到港大豆加工的豆粕成本將有所下降。


        注：7-10月到港成本采用的是阿根廷豆，同期到港的巴西豆保本成本高50-100；11月到港為巴西豆，同期到港的美西豆和美灣豆保本成本高40-50；12-1月到港為美西豆，同期到港的美灣豆保本成本高10元；3-5月到港的為巴西豆。本節(jié)所算成本均是油廠在不虧損情況下的保本成本，投資者請(qǐng)謹(jǐn)慎看待。

　　觀點(diǎn)總結(jié)

　　近期油廠豆油和豆粕銷售整體虧損在-50到-100之間，我們預(yù)期隨著后期大豆大量到港，加上臨儲(chǔ)大豆的拋儲(chǔ)，油廠會(huì)面臨-100到-150的虧損。油廠將通過延緩采購節(jié)奏，同時(shí)放慢壓榨來控制壓榨虧損。